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物联网:降准之后,央行将降息?
作者:节光誉  发布日期:2018-10-12   浏览:195

10月7日,央行宣布降准1%,力度远超预期(之前基本是0.5%),释放7500亿增量资金。对此,国泰君安宏观团队作了几点

10月7日,央行宣布降准1%,力度远超预期(之前基本是0.5%),释放7500亿增量资金。对此,国泰君安宏观团队作了几点研判:

判断一、这标志着中美货币政策“脱钩”,央行保持货币政策独立性,以国内经济为主的操作模式。

小白老师解读:经济学上一直存在蒙代尔的三元悖论,也就是一国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的自由流动这三者不能同时存在,最多只能选择其中两个。

降准之后,央行将降息?

对中国来说,货币政策的独立性可以理解为中国是否有加息(降息)、降准(升准)等主动权、是否受外部环境干扰等;汇率的稳定性是人民币到底是稳定还是大幅波动;资本的自由流动是相对资本管制来说的。

以中国香港为例,香港实行的联系汇率制度,也就是港币和美元挂钩,美元兑港元的汇率始终保持在1:7.80,同时香港又是世界性金融中心,金融对外开放幅度非常之大,即香港同时选择了资本的自由流动和汇率稳定,那么在三元悖论下,香港就失去了货币政策的独立性,当美联储加息或降息的时候香港往往得被动跟随。

现在中国内地情况也一样,10月7日降准后,央行负责人表示:人民币不会形成贬值压力。同时还强调“将继续采取必要措施,稳定市场预期,保持外汇市场平稳运行”。也即中国选择了汇率的稳定。

与此同时,在美联储连续加息的情况下,中国央行不仅没有跟,而且还宣布了降准,即中国选择货币政策的独立性,中美货币政策“脱钩”。

所以,如果按照三元悖论,在中国央行同时选择货币政策的独立性以及汇率的稳定的情况下,实现的过程可能是资本管制。

判断二、若美元指数持续走强,则人民币汇率仍将承压。

小白老师解读:本轮人民币贬值主因除了中国博弈因素外,还来源于美元走强以及美债收益率上升。美联储加息会抬高整个社会的借钱成本,而10年期国债又是全社会资金价格的瞄,也即美联储加息会率先反映到国债市场上,导致国债收益率的上升。

(对此,我在2017年10月31日《债市惊心动魄的一周,是谁惹的祸?》一文有详细解析,微信公众号<小白读财经>可查看)。

当美债收益率升高,而中国的国债收益率不变,甚至下跌的时候,资金肯定会流向越来越有吸引力的美国市场。目前中国10年期国债收益率是3.6%,美国是3.4%,很多人都好奇了,为什么现在中国国债收益率比美国高,资金应该是流向中国才对,为什么现在反其道而行呢?

因为美国国债被称为“世界上最安全的资产”,且美元是世界主要商品定价的货币,资金的取向除了考虑收益外,还有风险。所以评定利率对两国资金流向的影响,主要不是看利率的大小,而在于利差的大小,即目前的利差是3.6%-3.4%=0.2%,如果未来缩减到0.1%甚至是0%,那么对人民币汇率肯定是不利的。

美债收益率的上升在于美联储加息的频率以及次数,10月3日,鲍威尔突然强硬表态:(美国)利率仍然宽松,我们在逐渐让它们达到会是中性的位置。我们可能错过中性,但当前可能距离中性还有一段长路。

鲍威尔的讲话暗示接下来会继续加息而且空间很大,受此影响,美债收益率快速飙升,目前10年期美债收益率是3.252%,创了7年来新高,导致十一期间的美股大跌,假期后的A股也大受波及。

本次人民币贬值背景除了美债收益率,还有美元升值,过往两者一般比较分裂,一般是一涨一跌,而现在出现了罕见的同步,有点像一把剪刀剪全世界的羊毛。

降准之后,央行将降息?

判断三、降准压低市场利率,预计按揭利率(房贷利率)已经达到阶段性顶部。

小白老师解读:降准是投放货币的一种,10月7日的降准释放的增量资金约7500亿元,这是流动性,也就是商业银行可以自由支配的钱,并不是最终的货币。我在10月7日《重磅!央行宣布降准,告诉我们8大信息!》一文做过测算(微信公众号:小白读财经,可查看),理论上这次降准最终放出的广义货币M2(现金+居民存款+存款)超过10万亿,扣除10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF)后(央行回收的资金部分),最终释放的增量广义货币也有几万亿。

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