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城市资讯:[增持评级]深度*公司*招商证券(600999)中报点评:市场低迷拖累业绩 资管结构改良贡献增加
作者:路正初  发布日期:2018-08-30   浏览:111

[增持评级]深度*公司*招商证券(600999)中报点评:市场低迷拖累业绩 资管结构改良贡献增加

 

[增持评级]深度*公司*招商证券(600999)中报点评:市场低迷拖累业绩 资管结构改良贡献增加


公司发布2018 年半年报,上半年公司实现营业总收进47.86 亿元,同比下滑18.31%;实现回属上市公司股东的净利润为18.07 亿元,同比下滑29.21%;EPS0.69 元,BVPS12.17 元。

支撑评级的要点
营收、净利润双双下滑,经纪业务占比被动拉升:1)上市公司上半年营收和回母净利润同比分辨下滑18.31%和29.21%,业绩表现低于预期。2)经纪、资管、投行、信用、自营业务收进占比分辨为39%、13%、12%、11%、10%。其中经纪业务占比大幅提升7 个百分点,收进占比被动拉升。资管业务收进占比上升3 个百分点,成为第二大收进来源。

经纪业务表现稳定,资管业务表现亮眼:上半年经纪业务收进同比增长0.64%,公司市占率虽小幅下滑至3.91%,但是得益于公司将经纪业务与财富治理有机融合实行差别化营销策略,佣金率稳步上升至0.041%。资管业务收进同比大幅上涨12.74%,表现最为亮眼。资管总规模虽下滑9.29%,但是主动治理集合资管打算占比由6.18%提升至7.67%,上半年均匀费率高达0.81%,远高于定向资管的0.02%。

投行、信用与自营业务收进下滑超四成。上半年投行、信用与自营业务收进同比分辨下滑42.49%、44.95%、43.23%。投行业务方面,股债承销规模与IPO 市占率分辨下滑至5.91%与3.07%。信用业务方面,两融业务收进与股票质押业务收进分辨同比增长5.96%、64.96%,,但是利息支出同比大幅增加44.62%,致使利息净收进大幅下滑。自营业务方面,受上半年股市低迷的影响,股票浮亏直接造成公允价值变动损失超过10 亿元。

PB 业务资产规模继续扩张,助公司抢占机构业务先机。公司在证券行业内率先开展主券贸易务,不断发挥主券商服务链条“销售+托管+研究+PB 系统+资金”的上风,为主券商客户供给高品质的综合金融服务。至二季度末,公司主券商交易类证券资产规模 2,068 亿元,较年初增长13.3%,主券商股基交易量同比增长48.9%。机构客户业务是未来证券业的增量板块,公司拥有先发上风,把握发展先机。

评级面临的主要风险
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

估值
由于公司业绩表现低于预期,我们将2018-2020 年回母净利润猜测由55.09、62.13、67.28 下调至45.95、59.05、66.70 亿元,保持增持评级。

□ .王.维.逸  .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司

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